周三曼联公布2025-26财年财务数据，蹲转会和财报的球迷大概都在等这一天——核心薪资项的变化终于出来了：全年总支出3.02亿英镑，比上一年少了1130万，降幅4%，刚好是2019-20赛季（疫情冲击最深的那个赛季）以来的最低值。

　　有意思的是，其他英超俱乐部还没发自家财报，曼联这薪资下降的节奏反倒和足坛大环境拧着来，薪资规模也远低于阿森纳、切尔西这些直接竞争对手。

　　2024年2月吉姆·拉特克利夫爵士收购俱乐部少数股份后，老特拉福德的财务松紧就成了媒体和球迷的焦点，这次财报明摆着：俱乐部还在持续转型，往“量入为出”的方向靠。

　　说起来，上赛季没欧冠可踢，反倒帮了卡里克麾下的球队？赛程松了不少，球队拿了英超第三，比前一年第15名的成绩直接跳了12位，薪资下降的同时，基础经营业绩居然还转好了。

　　上赛季不算球员出售收益的话，曼联经营亏损1600万英镑，连续两年减半——两年前还在征战欧冠时，这个数值是5900万英镑；卖亚历杭德罗·加纳乔给切尔西赚了4690万英镑，这让息税前利润（EBIT）扭亏为盈，达到2260万英镑，这也是疫情以来第一次实现EBIT盈利，拉特克利夫入主后的转型效果，在这一点上看得很清楚。

　　不过俱乐部整体还是没实现净利润盈利，原因说起来也不意外：巨额债务带来的净融资成本合计6960万英镑，直接吞掉了EBIT的盈利，最终账面净亏损4300万英镑，比上一年多亏了近990万英镑，这已经是曼联连续第七年亏损；自2019年至今，累计亏损接近4.5亿英镑。

　　最近几个赛季，曼联的债务规模一直晃来晃去，和英力士集团（拉特克利夫的公司）频繁开展再融资操作有关——2024年起，曼联越来越多地启用短期循环信贷额度，靠借贷维持现金流，现在手头的资金状况，远比老格雷泽家族时期紧张。

　　今年6月，曼联给最大的一笔长期债务完成了再融资，很多球迷叫它“格雷泽债务”，这源自2005年格雷泽家族杠杆收购俱乐部时留下的负债：原来一笔4.25亿美元（约3.2亿英镑）的优先担保债券2027年到期，现在重组后规模扩大到5.5亿美元（约4.15亿英镑），年利率从3.79%涨到了5.36%，每年利息支出要多掏约1330万美元，按当前汇率约合1000万英镑，这个成本涨幅够大。

　　曼联还有一笔2.25亿美元（约1.7亿英镑）的定期贷款，2029年到期；不过在完成这笔大额债务的再融资后，俱乐部得以降低循环信贷额度的使用规模——这个信贷额度上限是4亿英镑，2025年末最高支取了2.9亿英镑，之后曼联偿还了1.8亿英镑，截至6月末这笔短期借款降到了1.1亿英镑。

　　这次周三发布的只是概要数据，完整财务报表会在近日公布，后续肯定还有更多资金操作。完整财报会进一步解析那笔造成盈利希望落空的6960万英镑净利息支出：实际上，球员转会分期付款、汇率波动带来的会计调整，放大了账面损失，俱乐部实际现金层面的利息压力要更低，为4400万英镑，数额依旧庞大；另外还有720万英镑的“债务发行成本”，主要来自这笔优先担保债券的再融资操作。

　　截至2026年6月底，曼联的金融债务总额达到6.89亿英镑，同比上涨5200万英镑。

　　债务拖累了净利润，但在营收端，情况反而不错：即便没欧战、也缺少训练服主赞助商，曼联依旧实现了营收增长，还创下了纪录——总营收6.776亿英镑。

　　营收增长完全得益于赛场成绩：联赛拿到第三，排名提升了12位，上赛季英超的奖金总额增加了3亿英镑，曼联分得的奖金略超1.9亿英镑，比2024-25赛季增收5500万英镑，这笔收入刚好覆盖了无缘欧战的损失；转播收入也上涨了3370万英镑，增幅19%。

　　不过分项来看，比赛日收入下降了640万英镑，商业收入下滑更明显，减少了1610万英镑——这主要是因为俱乐部没找到接替Tezos的训练服赞助商，同时缺少欧冠赛事，让阿迪达斯的球衣赞助收入少了1000万英镑；有意思的是，商品零售收入反而涨了1190万英镑，增幅8%，原因是曼联自研电商模式全年完整落地（2024-25赛季这套体系只运行了10个月），还拿到了一笔一次性入账收益。

　　薪资下降、营收上涨，带动曼联薪资占营收的比例降了下来，上赛季到了44.6%，创下18年新低，上一次这么低还是2008-09赛季。这背后是拉特克利夫主导的全面人员精简，加上球员薪资开支也有所下降，拉什福德租借加盟巴萨带来的薪资缩减，甚至超过了薪资总额1130万英镑的整体降幅；不过省下来的钱，被约1500万英镑的转会费摊销成本增长抵消了，对应去年买谢什科、姆伯莫、库尼亚这些引援的支出分摊。

　　目前曼联和切尔西是仅有的两家年度摊销费用突破2亿英镑的俱乐部，高额摊销来自拉特克利夫执掌球队最初18个月的大手笔引援。其他英超俱乐部的2025-26财报还没发布，但从2024-25赛季的数据对比就能看出差距：阿森纳当时薪资总额比曼联高4700万英镑，切尔西高7400万英镑，利物浦高1.28亿英镑，曼城高1.68亿英镑。

　　结合薪资规模来看，拿到联赛第三算超常发挥，但上赛季开局表现平平，外界已经开始质疑：这是真变强了，还是只是一次偶然？

　　不管怎么说，拉什福德归队加上欧冠回归，本赛季曼联的薪资总额大概率会结束下降趋势；尽管俱乐部预估营收会增加6000万至8000万英镑，但代表经营现金流的调整后EBITDA，能不能超过上赛季创纪录的2.164亿英镑，曼联自己也没底。

　　上财年最后一季度有个大额利好：6月中旬阿莫林去了AC米兰，他1月被曼联解雇，原本最高可拿到1670万英镑的解约补偿金，现在只付了一半，省下了850万英镑，这让“特殊项目一次性开支”比2024-25年减少了超过2800万英镑，对未来现金流出是个改善——流动性紧张，一直是曼联近几个赛季最主要的难题。

　　截至6月末，曼联的现金余额是6720万英镑，创下13年低点，远低于疫情前3亿英镑的现金储备；自由现金流（覆盖经营成本、转会等资本开支以及利息后剩余现金）依旧为负，缺口5800万英镑，但相比一年前2.02亿英镑的赤字，已经大幅改善。

　　要不是赛季末花了6350万英镑收购地块，用于建设可容纳10万人的全新主场，曼联的自由现金流本可以四年来首次转正；不少球迷会把这笔土地支出和令人失望的转会窗联系在一起，但得说清楚：和曼城、巴黎圣日耳曼这类资金雄厚的同行不同，曼联没法靠老板的腰包承担基建费用——两年半前拉特克利夫入主时注入2.385亿英镑，其中超6000万英镑用于升级卡灵顿训练基地，当前所有权集团预计不会再追加现金投入，新球场地块的购置资金，来自再融资后扩大额度的优先担保债券的现金流入。

　　后续展望方面，大多数英超俱乐部的自由现金流都是负数，但很少有俱乐部像曼联这样，持续承受高额利息压力，这个问题已经困扰老特拉福德二十余年，本次再融资利率更高，利息负担或继续上涨，循环信贷额度的支取规模，最终会决定融资负债的上涨幅度。

　　球队的赛场成绩也会影响财务走向，拉特克利夫入主后，明确着手削减他眼中多余的开支，力求赛场表现和俱乐部经营相互匹配，大规模裁员降本、依赖外部融资的模式，每年的匹配度都在提升。

　　现在已经很清楚：打好赛场成绩，才能帮助曼联找回曾经引以为傲的健康财务状态——债务和利息还在走高，但基础经营状况正在改善；如果能在欧冠走得更远，财务状况会得到巨大助力，但成绩也不是万能的，上赛季的逆势好成绩，已经有迹象显示，欧战压力到来后，球队很难在多条战线同时保持竞争力，欧战奖金的增加，说不定会被国内联赛奖金下滑抵消，对手的薪资投入远高于曼联，竞技水平也摆在那。

　　债务依旧笼罩着俱乐部，多笔大额转会分期付款还没支付（完整金额要等本周晚些时候的完整财报披露），世界级新球场的资金方案也有待敲定——曼联的财务大戏，远远没有落幕。